“万众瞩目，城投债全是收益，风险极低风险收益 。”
每个认购城投债的投资人，向理财师抛出“推荐买什么”的问题后，得到的答案可能不外乎：定融、信托，标债，或是三者皆配置风险收益 。
但最近1年多的时间，情况已经悄然改变风险收益 。
从非标转入标债的投资人，感触颇深，无人问津到一债难求，从境内债买到境外债风险收益 。收益有跌有涨 各跌各涨，此时再问，可能会得到一个全新的答案。
“城投点心债：高收益与高风险的博弈风险收益 。”
3063亿元到期洪峰
4500亿元发行新潮
首先，让我们了解一个事实：2025年境外城投债的到期规模同比去年增长了42%，根据华西证券统计，2025年境外债到期规模约3063亿元，这是一个不小的数字风险收益 。
资料来源：WIND
2025年境外债到期主要集中在三季度之前，3-4月、6月、9月偏多风险收益 。
然后，结合当前境内债券发行缓慢且利率走低，2025年到期的境外债大概率还是会在境外续行，持平到期规模的情况下，预计2025年境外债发行或突破4500亿元风险收益 。
到期洪峰及发行新潮并行，也就意味着城投公司将面临债务重组及继续境外债的压力，当时也为投资者提供了新一轮的入场机会，毕竟境外债收益确实比境内美丽得多风险收益 。
境外债券的监管
是紧箍咒还是安全垫风险收益 ？
中央金融监管机构对城投债券发行及兑付的监管政策，无疑是市场投资者入场前必观的信号灯风险收益 。
2023年9月“35号文”出台以来风险收益 ，城投平台境内发债用途多以“借新还旧”为主；
2024年全力化债基调下境内债券发行端严苛，相比境内，城投平台在境外新增政策要求相对宽松，因此不少城投开始通过发行境外债券，点心债、美元债新增不少规模；并且发行期限以3年为主，票面高于境内不少风险收益 。
2024年11月，暂停TRS及CLN模式，境外通道就剩QDII风险收益 。但券商等投资机构都是减持或持有至到期，不允许新增买入；大部分省份境外债信用利差压缩。
2025开年以来多只城投境外债收益率下行超过100bp，美元债收益率维持震荡，山西、天津、新疆、江苏、陕西和等区域美元债收益率下行超过20bp风险收益 。
（资料来源：wind数据）
政策趋严后收益虽有下行，但票面利率仍为可观风险收益 。
一方面，境外监管的收紧可能会限制城投公司过度依赖境外，从而降低成本；另一方面，这境外投资渠道收窄后也会限制投资者的投资选择及投资收益风险收益 。
监管政策的每一次调整，都可能是投资者调整投资组合的信号风险收益 。
截至2025年2月10日，城投债境外债存量规模约9565亿元人民币，主要在浙江、山东、江苏和四川等区域，其中浙江、山东和江苏存续规模超过千亿元；再结合从兑付来看，截至2027年6月前到期的境外债中，山东、河南区县平台发行为主，且收益大多在10%以上，因此山东、河南境外债存续规模大，兑付压力集中风险相对较大风险收益 。
结合当前存续的境外债收益来看：目前城投境外债约三分之二的收益率都保持在5%以上，还有一部分债券收益超过7%风险收益 。其中点心债收益一半在3-5%之间平均收益4.93%；而美元债几大半部分收益都是5.7%之间平均收益5.77%；但7%以上收益的话，则是点心债占的规模更多。
（资料来源：华西证券）
读到这儿风险收益 ，后面境外债怎么选择，大家心里可明白了吗？
如何在众多境外债中
寻找最安全的配置价值
相比于震荡的美元债而言，城投点心债配置的性价比会更高风险收益 。
2024年7月“134号文”明确指出“对于存量境外债券认为确有必要接续发行的应严格限定于借新还旧，可通过发行境内债券偿付境外高息债券避免因其“爆雷”造成风险扩散蔓延”，城投境内外债券的信用风险并没有定价反映出来的差距那么大风险收益 。
点心债实质性的违约风险较低，不用过度下沉就能获得可观的收益风险收益 。广东、江苏、浙江、福建等经济大省当前信用利差都有250bp以上。江苏、浙江的区县平台，不少2年内点心债收益率还在3.5%以上，河南、山东、安徽、江西、湖北等省点心债利差较境内债高出4%以上，河南和山东一些区县平台的点心债收益率甚至能达到10%以上。比境内1-2%票面收益高出不少。
在收益荒的背景下，高收益的城投债券资产显得尤为稀缺风险收益 。因此，入手收益率在5%以上的点心债，也是一个不错的选择；
想追求最稳健收益的优先考虑江浙福建经济大省，想追求更高收益性价比的可以看看安徽、江西、四川区域；拥有超过风险承受能力的超净值投资人，也建议避开6月到期高峰后入手，更为妥善风险收益 。
投资者需要在金融监管机构的监管政策和市场动态中主打寻找平衡，以实现资产的最优配置风险收益 。要记住，每一次市场的波动，都可能是投资的良机；每一轮政策的调整，都是指路明灯。至于“政策回暖”到底是哪天？也许等经济恢复，也许等债务规模化解完成；在政策严苛资产荒的行情下，慧眼识珠，稳健前行才是首选。
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资料来源：公众号 债基之家
文末谨言:本文仅债基之家作者观点风险收益 ，仅供学习参考，不构成任何投资建议，投资有风险，投资人应该考虑个人风险承受能力，慎重做好自己的投资决策！
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